hongkongdoll porn videos 激荡的新东方: 没了董宇辉，教悔也塌方？

文 | 海豚投研hongkongdoll porn videos

$ 新东方 .US   北京技术 10 月 23 日好意思股盘前发布了 2025 财年第一季度的事迹，对应 25 年 6 月至 8 月包含暑期旺季的经营情况。

这两个季度，因为直播业务的激荡，新东方的日子并不算太平。由于直播业务变动太大且海豚君短期并不看好，因此本次事迹点评主要聚焦在教悔业务上：

1. 教悔：增长见缓了？

海豚君从掩饰新东方运行，就一直在强调修养教悔的中枢估值，弱化直播。Q1 中枢教悔收入   12.7 亿，相宜上季度的指引。但惩处层对 Q2 教悔收入增长指引在 25%～28% 区间，而这之前，公司给市集的一致是 2025 年 30% 以上的增长预期。

因此 Q2 指引彰着是令东说念主失望的。问题出在那处？

（1）留学需求下调：

先说留学业务，这亦然惩处层 9 月提前打了防患针的问题。公司讲授为由于宏不雅抵消奋勉的影响，高客单价的 1V1 留学指点需求削弱，这部分流失的需求一部分转机成了低廉一些的班课。因此对留学业务的增长预期从 20%-25% 治愈为 15%-20%。

海豚君觉得，留学需求的放缓骨子上已经有一定预期的。一方面，留学景气与疫情闭塞有很大关联，因此跟着距离放开的节点越来越长，需求放缓是大趋势。

（2）高中增长预期放缓：

对于高中学科指点业务，新东方对 Q2 预期是 20% 的增长，雷同低于此前的指引 25%。海豚君觉得，高中业务除了走出疫情红利的原因，还有本人新东方在学科指点并不占主导上风的身分。

（3）修养教培不测走弱？

在盘前的 First take 中，原来海豚君对修养教培的报名东说念主次增速放缓至 10% 荒谬担忧。后续电话会中，惩处层作念了一定讲授：本年暑期开课比客岁要早一些，因此部分报名东说念主次被统计进了上季度，惩处层对 Q2 新业务（修养教培、学习机、营学）的收入增速还在 45%，其中修养教培和学习机整个收入增速在 50%。

如若按照惩处层的说法，将 Q4、Q1 的报名东说念主次整个来算同比，那么举座增速还有 27%。但海豚君觉得，哪怕增速被还原至 27%，其放缓趋势也不可幸免。而况 27% 的报名东说念主次增速以及 50% 以上的收入指引，意味着，公司对客单价的增长预期仍然不低。

客单价的增长，除了用户自身的付费需求进步外，等于公司本人进行加价来拉动了。

2. 经营提效，利润率小超预期

上季度，新东方、好已往等龙头接踵通知将加快扩容，预示着修养教悔进入期一时半会还终端不了。Q1 新东方新开了 64 所学习中心，环比上季度彭胀速率稍有放缓，但彭胀节拍仍然超出市集预期。

不外跟着满班率的进步以及部分 1V1 调班课的变化，举座毛利率环比改善。与此同期，经营用度在进入期也在同步彭胀，尤其是营销用度，同比增长 41%。不外惩处用度的增速要低于预期，因此带来了盈利 beat。

3. 增多回购额度

新东方账上现款挺多，预收膏火的交易模式也使得它的现款流基本上莫得太多担忧。但一季度因为剥离与辉同业，对解放现款流已经产生了不少影响。

终端 8 月底，公司账面现款 + 短期投资，整个 49 亿好意思元，剔除掉以预收膏火为主的递延收入   17 亿，可解放主宰的净现款还有 32 亿。

上季度惩处层回购了 250 万股   ADR，耗用资金 1.618 亿好意思金，回购均价 65 好意思元 / 股。董事会进一步批准将回购盘算推算延迟至来岁 2025 年 5 月，回购额度从 4 亿增多至 7 亿好意思金。

4．财务谋齐整览

海豚君不雅点：

此次财报hongkongdoll porn videos，对于海豚君来说，除了 Q2 教悔收入增速指引 miss，最大的疑问等于新东方修养教培的报名东说念主次增速为何快速放缓？

要说修养教培的需求熄火，海豚君已经有点不敢确信的。毕竟不管是从切体魄会，已经行业龙头们风靡云蒸的彭胀行为，都标明这个行业的成长久景还荒谬可不雅，谈渗入到顶还早得很。

但为什么新东方的报名东说念主次增速滑落到唯有 10% 了呢？后续电话会中，惩处层作念了一定讲授：本年暑期开课比客岁要早一些，因此部分报名东说念主次被统计进了上季度，而况对 Q2 新业务 50% 的增速仍然抱有信心。

如若按照惩处层的说法，将 Q4、Q1 的报名东说念主次整个来算同比，那么举座增速还有 27%。但继续如法泡制还原一下往季度的增速，骨子上已经莫得较好的讲授举座放缓的原因。

（1）揣度会有不少资金 "盖印" 竞争加重。

这是市集部分资金一直存在的一个担忧，毕竟从 2023 年运行，监管部门对于修养教培在逐步复原派司的披发。但表面上说，每月环比 1% 傍边的披发速率，已经不够掩饰行业井喷的需求。

不外，非法度的 "小作坊" 盛行，可能迷糊了骨子行业供给情况。但从另一角度来看，龙头们的满班率一直保捏或进步中，至少证实小作坊的扰动可能也并莫得念念象中那么大。

（2）因此，海豚君觉得很可能是在学校扩容的爬坡期，产能跟不上

天然新东方季末学习中心数目 1089 所，同比增长了 37%，但新中心从确立到负责运营、满班运营存在半年到一年的一个爬坡期，在此技术，教养开导、老诚资源都需要同步配备。

前两年新东方的学习中心在数目上天然莫得增多太多，但 K9 业务转型，不错凯旋复用原来的基础教养开导、老诚，因此学习中心的爬坡速率会比当下更快，这才体现为报名东说念主次增速远高于学习中心数目增速的情况。

此外，终末再王人集相对褂讪的毛利率，也能在一定历程上证实，修养教培的景气度并未发生太多主张性的变动。

因此确立在（2）的分析基础上，海豚君觉得，新东方仍然具备永恒追踪的价值。但留学、高中业务的放平缓修养教培扩容爬坡拉长，例必会对短期事迹增速带来一定影响。

（注：新东方财报仅泄露部分业务发扬，大部分经营情况 & 指引，在事迹公开电话会和机构小鸿沟会议泄露，因此稍后电话会内容相对相比环节）

以下为选藏点评：

1．教悔：增长见缓了？

一季度总营收 14.35 亿，好意思元计价同比增长 30.5%，略低于预期。其中剔除直播业务的中枢教悔收入为 12.78 亿，落在公司指引区间偏上沿。

细分业务的情况一半在电话会公布，一半在机构小鸿沟会议上公布。海豚君咫尺先给出拆分估算值，后续会在留言区明确具体数据：

从趋势上来看，K12 教悔举座保捏高增长，主要体咫尺 K9 修养教培、学习机在暑期技术的需求强，紧贴公司指引，但高中学科指点需求增速 20%，不足此前指引的 25%-27%。

另一方面，主要面向大学生等成东说念主英语教悔需求雷同保捏 30% 的高增长，相宜预期。留学考培、接头业务则因为疫情红利的褪去、消奋勉下落而增速下滑至 19%、21%，低于惩处层此前 20%-25% 的指引。

1）新业务（修养教悔、学习机）仍然保捏高增速 49.8%+（好意思元计价）。

其中非学科业务和学习机整个收入增速 55%（好意思元计价）。拆分来看，增长主要由报班东说念主次驱动，上季度 Q4 有 87.5 万东说念主次报班，同比增长 39%。倒算下来，膏火价钱同比增长 6-7%。

新业务其他细项上，本季度学习机增长大幅反弹，订阅用户数同比增长 78%，环比增长 72%。营学步地仍然在高增速区间。

2）老业务中留学和高中业务的增速，均在高基数下存在放缓，体现出后疫情红利运行逐步减少。但留学业务因为本人客单价更高，在宏不雅压力期，受到的影响只怕更大一些。尤其是 1v1 需求削弱，这部分约占举座国际留学业务的 20%-30%，粗算相配于统统这个词教悔收入的 6%，进而牵累 1Q25 以及 2025 财年留学考培收入增速约有 0-5pct 的放缓。

具体看，留学业务（接头和备考）好意思元计价增速在 19%~21%；并非新东方上风的高中学科指点，好意思元计价的收入增速为 20%，雷同低于此前指引。

3）成东说念主指点增速在 30%，高于此前指引。公司对 Q2 预期也雷同不低，增速看守在 30%～35%。

4）直播收入中，与辉同业 7 月脱表，也等于 Q1 仅 8 月收入不计入表内，单纯看计入表内的三季度情况，收入已经增长的。但从最新的抖音第三方数据来看，剥离与辉通行，对 GMV 的影响是环比削去一半。但剩下的东方甄选主号，也存在了 20%-30% 的下滑。

对于对 2Q25FY 的收入指引上，此次公司雷同只给了剔除直播电商的口径。二季度中枢教悔收入展望在 8.5 至 8.7 亿好意思元区间，同比增速在 25%～28%，彰着低于市集对教悔业务 30% 以上的增速预期。

电话会中，公司对各业务的增速作念了选藏拆分。相较此前的指引，主要预期差在于留学和高中学科业务。

（1）国际留学业务增速跳跃 20%；

（2）国内成东说念主英语 30%～35%；

（3）高中学科指点增速 20%；

（4）新业务增速 50%；

但一如前文分析，海豚君觉得，修养教培自身需求被迫放缓的可能性不高，Q1 报名东说念主次增速放缓，可能更多的与扩容爬坡期产能不足联系，相配于一种主动性的放缓彭胀。

2. 经营提效，利润率终于不 miss 了

概况是前两个季度利润率老是拉胯，被市集吐槽怕了，Q1 利润率小超预期，终端了原指引中同比改善 2pct 的欢喜。

一方面，跟着满班率的进步以及部分 1V1 调班课的变化，举座毛利率环比改善。

另一方面，经营用度在进入期天然也在同步彭胀，尤其是营销用度，同比增长 41%。但惩处用度的增速要低于预期，因此带来了盈利 beat。

天然公司特地放缓扩容，但短期的投产错配仍然会拖慢利润率抬升节拍，公司指引 2025 年经谋利润率至少进步 1pct，而走弊端配期之后的中永恒视角，利润率褂讪进步的主张应该不会编削。

3、增多回购能援助股价吗？

一季度经营性净流入 1.83 亿好意思元，同比下滑 45%，主要与直播业务中与辉同业的剥离联系。一季度老本开销   0.8 亿好意思元，使得 1Q25 的解放现款流下落至 1.03 亿好意思元。

终端 2024 年 8 月末，公司账上净现款有 49 亿好意思元（现款 + 进款 + 短期投资），撤退递延收入的 17 亿好意思元（大部分为膏火，受出奇监管，不可松驰动用），果然可解放主宰的现款近 32 亿好意思元。

上季度惩处层回购了 250 万股 ADR，耗用资金 1.618 亿好意思金，回购均价 65 好意思元 / 股。董事会进一步批准将回购盘算推算延迟至来岁 2025 年 5 月，回购额度从 4 亿增多至 7 亿好意思金。

假定来岁 5 月能够一说念用完回购额，粗估年化回购收益率为 4%，也不算荒谬高。因此，新东方要有成长性的估值援助，还得靠主营业务的高增长捏续。

hongkongdoll porn videos